Эта статья была спонсирована ActivTrades, который выиграл «Лучший Forex брокер Премия «2025»
1 Криптовалютные ETF теряют деньги
1.1 От рекордных притоков к историческим оттокам
Начало 2024 года показалось мне моментом IPO криптовалют: 11 января 2024 г. Регуляторы США одобрили первую партию спотовых бирж Bitcoin.traded фонды. Менее чем за четыре недели эти продукты всосали примерно 10 млрд долларов в свежем капитале — в среднем 125 миллионов долларов в день— в то время как биткоин устремился к новому историческому максимуму.
К концу февраля ажиотаж достиг пика. iShares Bitcoin от BlackRock Доверие (IBIT) побил рекорд самого быстрого ETF 10 млрд долларов в активах — делая это всего за семь недель—перед тем, как посыпать сверху 20 млрд долларов месяц спустя. Однако то, что началось как пожарный шланг притока, постепенно обратилось вспять в 2024 и 2025 годах: 2 января 2025 года IBIT записал на свой счет первую трехдневную серию изъятий, увенчанную 465 миллиона долларов однодневный выход и еженедельные погашения ускорились по всему сегменту.
1.2 Масштаб проблемы: продукты, ориентированные на Bitcoin и Ethereum
Отток средств неравномерно распределен. Биткоин-средства по-прежнему удерживают львиную долю активов (≈ 92 млрд долларов), но они также доминируют в ленте погашения: неделя заканчивается 14 апреля 2025 г. видел 751 миллиона долларов оставить биткойн ETF. Продукты Ethereum рассказывают другую историю — меньшие AUM (≈ $7 млрд), но сохраняющееся отсутствие интереса. В течение 11 дней в марте они сливались 358 миллиона долларов, а флагманский Grayscale ETHE сдал более полмиллиарда долларов с начала года, поскольку инвесторы опасаются невозможности получения дохода от ставок.
1.3 Обзор текущих потоков (апрель 2025 г.)
Картина потока остается нестабильной. Кратковременный двухдневный отскок в середине апреля был погашен, когда 17 апреля зарегистрировала 169.9 миллиона долларов в чистом оттоке Bitcoin ETF, прерывая полосу восстановления. Еженедельные данные CoinShares теперь регистрируются 7.2 млрд долларов выведены из фондов цифровых активов с начала февраля, фактически стерев почти все поступления 2025 года. Только GBTC Grayscale с высокой комиссией, по оценкам, потеряли почти 20 млрд долларов с момента конвертации — один из крупнейших оттоков капитала в истории ETF.
| Метрика | Янв-Фев 2024 (Этап запуска) | Год 2025 | Неделя, заканчивающаяся 14 апреля 2025 г. | Текущий AUM (18 апреля 2025 г.) |
|---|---|---|---|---|
| Чистые потоки – спотовые биткоин-ETF | + 10.1 млрд долларов | + 215 млн долларов | – 751 млн долларов США | ≈ 92 млрд долларов |
| Чистые потоки – спотовые ETF Ethereum | ARCXNUMX | – 565 млн долларов США | – 37.6 млн долларов США | ≈ 7 млрд долларов |
| Самый большой однодневный поток (BTC ETF) | + 1.0 млрд долларов (28 февраля 2024 г.) | – 465 млн долларов США (2 января 2025 г.) | – 169.9 млн долларов США (17 апреля 2025 г.) | - |
| Совокупный отток GBTC | - | ≈ 20 млрд долларов | - | - |
2 Анатомия оттоков
2.1 Плата за торможение и гонка на дно
Война тарифов, разразившаяся в январе 2024 года, стала экзистенциальной угрозой для высокозатратных действующих операторов. Grayscale удержался на уровне 1.5 %, в то время как новые конкуренты сократили коэффициенты расходов до минимума 0.12 % через временные освобождения. Медианная спотовая комиссия Bitcoin ETF сейчас колеблется чуть ниже 0.30 %. С каждой дополнительной точкой трения производительность пробелы расширяться — ежегодно наращивая проценты и делая разницу в сборах болезненно заметной в графиках общей доходности. Неудивительно, что схемы погашения отслеживают уровни сборов почти один к одному: GBTC обескровил почти 20 миллиардов долларов США с момента конвертации, в то время как аналоги с долей менее 0.30 % продолжают привлекать липкие «основные» распределения даже в неблагоприятные недели.
2.2 Структурные ограничения: нет ставок, нет доходности
В отличие от хранения собственных токенов в цепочке, инвесторы ETF не могут делать ставки на Ethereum или участвовать в программах доходности второго уровня Bitcoin. В настоящее время доходность Ether 3.5 – 5 % через собственный стейкинг; программы «сквозного» обмена биткоинов на определенных кастодианах предлагают < 1 %, но даже это обнуляется в оболочках ETF. Разница в доходности подрывает общую доходность пассивных средств, подталкивая опытных инвесторов обратно в цепочку или к централизованным биржам, которые передают вознаграждения. Результат: ETHE Grayscale столкнулся с неумолимым оттоком — более 2.9 миллиардов долларов США с июля 2024 года — несмотря на то, что цена Ethereum держится выше US $ 3,100.
2.3 Получение прибыли, скидки на чистую стоимость активов и арбитражное давление
Март 2024 г. 73 тыс. долл. США Bitcoin high катализировал первую волну фиксации прибыли. По мере того, как выкупы росли, GBTC перешел от дробной премии к –1.8 % скидка, в то время как ETHE упал до –8.2 %. Маркет-мейкеры использовали эти скидки в качестве арбитража, продавая ETF и покупая спот, что ускоряло отток средств. Хеджировать фонды также перевели капитал во фьючерсы CME, чтобы захватить базисные спреды, что еще больше истощило ETF ликвидностиМеханическая продажа, связанная с выкупом авторизованных участников, усилила недостатки изменчивость, превращая незначительные пробелы в NAV в самореализующиеся спирали оттока.
2.4 Макроэкономические и регулятивные препятствия
Липкие США инфляция и Федеральный резерв, настаивающий на «более высоком на более длительный срок», сохранил реальную доходность положительной до первого квартала 1 года, подрывая нерентабельные крипто- повествование. Тем временем продолжающиеся судебные разбирательства SEC против крупных бирж и задержка Конгресса в принятии законодательства о стейблкоинах создали облако регуляторных риск. За границей, в Европе Области применения: Правила криптоактивов (MiCA) еще не гармонизированы с американскими рамками, что ограничивает трансграничный маркетинг ETP. В совокупности эти макрорегуляторные перекрестные течения подорвали аппетит к риску, так же как ETF потеряли свою премию за новизну.
| ETF | Коэффициент расходов | Отказ от оплаты | Скидка/Премия (18 апреля 2025 г.) | Доходность передана? |
|---|---|---|---|---|
| GBTC | 1.50 % | Ничто | –1.8 % | Нет |
| ИБИТ | 0.25 % | 0.12 % на первые 5 млрд долларов США (12 мес.) | +0.1 % | Нет |
| ФБТС | 0.25 % | Отменено первые 6 мес. | ±0.0 % | Нет |
| Ethe | 1.50 % | Ничто | –8.2 % | Нет (нельзя делать ставки) |
3. Микроструктура рынка и поведение инвесторов
3.1 Институциональная ротация и арбитраж хедж-фондов
Капитал не уходит из криптовалюты, он вращается. Данные CME показывают открытый интерес в фьючерсах на биткоины с наличными расчетами, достигнув рекордного уровня 27,400 контрактов on 15 апреля 2025 г.— эквивалентно примерно 137 000 БТД or 8.9 млрд долларов США по преобладающим ценам. Счета управляющих активами были чистыми длинными +9,600 контрактов в то время как заемные средства качнулись в сторону –11,200 XNUMX контрактов, иллюстрирующий классический способ переноскиtrade: хедж-фонды короткие фьючерсы или ETF и купить спот, чтобы получить спреды или скидки NAV. Каждый выкуп авторизованного участника из GBTC передает свежие монеты арбитраж столы, которые немедленно перерабатывают их в высокомаржинальные фьючерсные комплексы или офшорные бессрочные. По сути, ликвидность перемещается из оболочки ETF на площадки деривативов, которые можно финансировать дешевле и хеджировать внутри дня.
3.2 Настроения в розничной торговле и освещение событий в СМИ
Google Тенденции оценил поисковый термин «Биткоин ETF» at 100 во время ажиотажа вокруг запуска в январе 2024 года. Интерес упал до 28 к декабрю, но увеличился до 34 в марте 2025 года — первый последовательный рост в этом году. Однако трафик остается намного ниже уровня, необходимого для компенсации институциональных продаж. Аналитическая компания социальных сетей LunarCrush регистрирует 61 % снижение упоминаний хэштегов (#BitcoinETF, #SpotETF) в период со второго квартала 2 года по первый квартал 2024 года. Основное освещение событий также переключилось с заголовков «историческое одобрение» на фразы «рекордные оттоки», подпитывая рефлексивный цикл: отрицательные потоки порождают отрицательные истории, которые снижают энтузиазм розничных покупателей и усиливают потоки.
3.3 Динамика ликвидности: биржи против книг заявок ETF
17 апреля 2025 года совокупный оборот спотовых бирж (Binance, Coinbase, Bybit, Kraken) составил 34 млрд долларов США, самый высокий показатель с момента пика цен в марте, тогда как общий объем десяти американских спотовых биткоин-ETF составил всего 2.1 млрд долларов США, вниз 39 % от среднего значения февраля. Только бессрочные контракты Bitcoin Coinbase International бежали 100 млрд долларов США в еженедельном номинальном объеме, затмевая торговлю ETF. Спреды спроса и предложения в книгах заказов ETF расширились до 4–6 базисных пунктов в тихие дни — в два раза больше, чем в первом квартале 1 года, — потому что маркет-мейкеры теперь хеджируют запасы в более глубоких офшорных деривативных пулах, а не в самих ETF. Относительная неликвидность еще больше дестимулирует тактические traders, оставляя держателям только длинных позиций поглощать погашения.
| Индикаторные | Launch Frenzy (январь 2024 г.) | Текущий (18 апреля 2025 г.) | Δ |
|---|---|---|---|
| Открытый интерес к фьючерсам на биткоин на CME | 16 700 контрактов | 27 400 контрактов | +64 % |
| Чистая позиция управляющего активами (CME) | +4 200 контрактов | +9 600 контрактов | +129 % |
| Google Trends – «Биткоин ETF» | 100 | 34 | –66 % |
| Упоминания социальных хэштегов (#BitcoinETF) | Базовый 100 | 39 | –61 % |
| Ежедневный объем спотовой биржи | 22 млрд долларов США | 34 млрд долларов США | +55 % |
| Ежедневный объем ETF Bitcoin в США | 5.4 млрд долларов США | 2.1 млрд долларов США | –61 % |
| Средний спред спроса и предложения ETF | 2–3 бит/с | 4–6 бит/с | Более широкое |
4 Конкурентная среда криптовалютных ETF
4.1 Традиционные трасты: Grayscale GBTC и ETHE
Grayscale преобразовала свои десятилетние закрытые трасты в биржевыеtraded фонды на 11 января 2024 г., немедленно унаследовав огромную базу активов, но также и самую высокую в отрасли шкалу комиссий (1.50 %). После конвертации GBTC по-прежнему управляет крупнейшим пулом биткоинов, удерживаемым одним продуктом (≈ 303 000 BTC стоимость ≈ 21.5 млрд долларов США) даже после впечатляющих оттоков. ETHE остается доминирующим публично котируемым средством Ether (≈ 1.9 млн ETH, ≈ 6 млрд долларов США AUM), но каждую неделю теряет капитал, поскольку инвесторы восстают как против комиссии, так и против отсутствия доходности за стейкинг в сети.
Реклама Grayscalevantage узнаваемость бренда; его ахиллесова пята — стоимость. Пока плата за управление не упадет ниже 0.30 %, аналитики ожидают устойчивого оттока монет в сторону более дешевых оберток.
4.2 Претенденты на низкие комиссии: BlackRock, Fidelity, Bitwise
BlackRock IBIT задайте тон агрессивно низким 0.25 % основной сбор и освобождение на двенадцать месяцев, сокращающие вдвое первые 5 миллиардов долларов США 0.12 %. Durch,en 18 апреля 2025 г. фонд находится чуть ниже 23 млрд долларов США AUM, поглощающий львиную долю остаточного притока средств даже в недели отказа от рискованных активов.
Верность FBTC отражает экономику IBIT (комиссия 0.25 %, освобождение от уплаты в течение шести месяцев) и собрала ≈ 15 млрд долларов США. Побитовый BITB пошло лучше: постоянный 0.20 % плата — отменена 0.00 % на первый 1 миллиард долларов США до января 2026 года — помогая ему пересечь 5 млрд долларов США марка. Эти продукты привлекают долгосрочных распределителей, таких как Registered Инвестиции Консультанты, многие из которых имеют право инвестировать только в ETF с общим коэффициентом расходов менее 0.40%.
4.3 Мини-трасты, деривативы и активные крипто-ETF в разработке
Эмитенты второго уровня ориентируются на следующие ниши: Акции ARK 21 (ARKB) и Инвеско Гэлакси (BTCO) предлагать скромную плату объявлениеvantageс (0.21 %–0.25 %) плюс наложения ESG. HODL ВанЭка и Валькирия BRRR позиционируют себя как «чистые биткоины» игроки, которые ребалансируют реже, чтобы минимизировать проскальзывание.
Заглядывая вперед, несколько заявителей (Франклин Темплтон, WisdomTree) подали заявки ETF Ethereum с возможностью «стейкинга» которые могли бы распределять часть вознаграждений валидаторов. Между тем, регулируемый CFTC фьючерсный комплекс поддерживает растущий урожай активно управляемых биткоинов стратегия средства (например, BITX, MAXI), которые переключаются между фьючерсами и наличными деньгами для снижения волатильности.
| Тикер | эмитент | Фокус на активах | Дата Запуска | Коэффициент расходов | АУМ (18 апреля 2025 г.) | Чистые потоки с начала года |
|---|---|---|---|---|---|---|
| GBTC | Оттенки серого | Bitcoin | 11 января 2024 г. (конверсия) | 1.50 % | 21.5 млрд долларов США | – 19.9 млрд долларов США |
| Ethe | Оттенки серого | Эфириум | 11 января 2024 г. (конверсия) | 1.50 % | 6.0 млрд долларов США | – 2.3 млрд долларов США |
| ИБИТ | BlackRock | Bitcoin | 11 января 2024 г. | 0.25 % (0.12 % освобождение) | 23.0 млрд долларов США | + 3.4 млрд долларов США |
| ФБТС | Верность | Bitcoin | 11 января 2024 г. | 0.25 % | 15.1 млрд долларов США | + 1.9 млрд долларов США |
| BITB | побитовое | Bitcoin | 11 января 2024 г. | 0.20 % (освобождение от уплаты налога на сумму до 0 млрд долл. США) | 5.2 млрд долларов США | + 1.2 млрд долларов США |
| АРКБ | ARK 21Акции | Bitcoin | 11 января 2024 г. | 0.21 % | 3.3 млрд долларов США | + 0.7 млрд долларов США |
| БТКО | Инвеско Галактика | Bitcoin | 11 января 2024 г. | 0.25 % | 2.1 млрд долларов США | + 0.4 млрд долларов США |
| биржа HODL | VanEck | Bitcoin | 11 января 2024 г. | 0.20 % | 1.4 млрд долларов США | + 0.3 млрд долларов США |
| бррр | Валькирия | Bitcoin | 11 января 2024 г. | 0.25 % | 0.9 млрд долларов США | + 0.2 млрд долларов США |
Эти цифры подчеркивают раздвоенность рынка: традиционные трасты теряют капитал под давлением комиссий, в то время как новички с низкими комиссиями консолидируют долю, а нишевые продукты инкубируют специализированные направления, такие как ESG или активные управление рисками.
5 возможностей посреди кровавой бойни
5.1 Стратегии арбитража с дисконтом к чистой стоимости активов (NAV)
Скидки от –1 % до –2 % на GBTC и –8 % на ETHE может выглядеть скромно по сравнению с двузначными разрывами эпохи доверия, но они все равно транслируются в значимую альфу для хедж-фондов, способных покупать акции ETF, выкупать их за монеты и ликвидировать в цепочке. Для розничных инвесторов без доступа авторизованных участников простая покупка акций ниже чистой стоимости активов предлагает встроенную подушку безопасности по сравнению со спотом. Исторические исследования возврата к среднему показывают, что дисконт GBTC сужается до менее 0.5 % во время возобновления притока, что подразумевает потенциальный +150 базисных пунктов превосходят производительность, если потоки меняются. Инвесторам следует отслеживать ежедневные потоки премий/дисконтов от эмитентов и аналитические панели ETF и быть готовыми к быстрому обороту капитала.
5.2 Углы сбора налоговых убытков и ребалансировки портфеля
Криптовалюта остается за пределами США правило фиктивной продажи, что означает, что инвестор может продать биткоин-ETF, реализовать потерю капитала и немедленно выкупить подверженность биткоину — либо через конкурента с более низкой комиссией, либо напрямую через депозитарий — не дожидаясь обычных 30 дней. Эта лазейка, скорее всего, будет закрыта, как только Конгресс гармонизирует криптовалюту с законодательством о ценных бумагах, но с апреля 2025 года она создает редкую бесплатную возможность компенсировать другие доходы 2025 года, оставаясь полностью инвестированными. Сложные распределители объединяют сбор убытков с арбитраж сборов: кристаллизуйте убыток GBTC, переведите его в фонд со ставкой 0.25 % и получите экономию как на налоговой ставке, так и на ежегодной комиссии.
5.3 Попутные ветры снижения ставок: как денежно-кредитная политика может изменить сценарий
Фьючерсные рынки теперь назначают ≈ 70 % шансов первого снижения ставки Федерального резерва Июль 2025 г. Заседание FOMC с traders ценообразование кумулятивное 50 базисных пунктов смягчения к концу года. Более низкая реальная доходность исторически коррелирует с более высокой эффективностью криптовалют, поскольку альтернативная стоимость владения неприбыльными активами падает. Если ФРС в результате неактивные бюджеты рисков в пенсионных и многопрофильных фондах могут быть перераспределены в наиболее ликвидные криптопрокси — спотовые ETF — что приведет к сокращению скидок и обращению вспять оттоков с начала года.
5.4 Фонды с поддержкой стекинга или гибридные фонды: следующая волна продуктов?
Регулирующий импульс предполагает, что сквозная доходность больше не является далекой мечтой. В апреле 2025 года SEC признала ожидаемые поправки для в натуральной форме погашения и стейкинг в рамках предлагаемых ETF Ethereum от Fidelity и Franklin Templeton, хотя агентство еще не одобрило. Параллельные заявки на Solana и даже на фонды мультиактивного «криптодохода» явно ссылаются на вознаграждения валидаторов. В случае одобрения эти гибриды разрушат разрыв в полезности между владением в цепочке и ETF, вероятно, вызвав новый цикл распределения активов — особенно от учреждений, ограниченных структурами Закона 40-го года.
| Катализатор | Текущий статус (18 апреля 2025 г.) | 12-месячная вероятность | Потенциальные действия инвесторов |
|---|---|---|---|
| Дисконт GBTC/ETHE возврат к среднему значению | –1 % / –8 % | 60 % | Накапливать ниже NAV; хеджировать фьючерсами |
| Лазейка для продажи подделок нетронута | Нет правила 30 дней для криптовалют | 50% вероятность закрытия к 2026 году | Урожайные потери; переход на ETF с низкой комиссией |
| Снижение ставки ФРС | 70% шансов к июлю 2025 г. | 70 % | Увеличить циклическую подверженность криптовалютам |
| ETF с возможностью стейкинга | SEC рассматривает заявки | 40 % | Распределить среди эмитентов, получивших раннее одобрение; временно разместить в сети |
6. Экспертный прогноз и анализ сценариев (2025–2026 гг.)
6.1 Базовый случай: боковая консолидация
Большинство стратегов видят скорее период охлаждения, чем крах. В этом базовом сценарии денежно-кредитная политика США ослабевает лишь постепенно — один или два 25 базисных пунктов сокращения, начинающиеся в конце 2025 года, — сохраняя реальную доходность положительной, но менее карательной. Bitcoin и Ethereum колеблются в широких диапазонах после одобрения (BTC 55 тыс.–80 тыс. долларов США, ETH 2–7 тыс. долл. США). Сжатие платы в устаревших продуктах продолжается, при этом Grayscale принудительно ниже 1.00 % к четвертому кварталу, но все еще проигрывая скромным активам более дешевым аналогам. Чистые потоки спотовых ETF колеблются около нуля: дни притока и дни оттока чередуются, оставляя весь 4 год примерно сбалансированным после жестокого оттока в первом квартале. Дисконты устанавливаются в узком коридоре (GBTC –2025% до –1%; ETHE –1% до –0.5%), поскольку уполномоченные участники оппортунистически арбитражируют любые более широкие разрывы. Настроения рынка остаются осторожно конструктивными, ожидая катализатора — ясности регулирования или макроэкономического смягчения — чтобы выйти за пределы диапазона.
6.2 Бычий случай: ясность регулирования + интеграция ставок + снижение ставок
Позитивный сценарий складывает три попутных ветра. Во-первых, Конгресс ускоряет двухпартийную структуру цифровых активов, которая снижает риски правил хранения и дает зеленый свет ограниченному размещению в фондах '40 Act. Во-вторых, Федеральный резерв форсирует смягчение, разрезая ставки политики на 75 базисных пунктов до декабря 2025 года и сигнализирует о нейтральности баланса. Наконец, SEC одобряет погашение Ethereum ETF в натуральной форме и позволяет эмитентам передавать вознаграждения за стейкинг. Капитал возвращается: кумулятивные притоки спотовых ETF восстанавливаются 25 млрд долларов США, стирая все предыдущие оттоки. Комиссия GBTC снижена до 0.25 % Полностью прекращает дисконт, создавая кратковременную премию. Биткоин пробивает новый исторический максимум выше 95 тыс. долларов США, с он‑чейн объемами, отраженными записью 9 млрд долларов США Средний дневной оборот по ETF. Институциональные модели, особенно пенсионные фонды США, которым нужны структуры ETF, выделяют дополнительный 0.2 % в криптовалюту в диверсифицированных портфелях, институционализируя этот класс активов.
6.3 Медвежий случай: расширенное снижение риска, сжатие комиссий и еще больше оттоков
Негативная история характеризуется жесткой инфляцией и тем, что ФРС откладывает сокращения до 2026 года. Реальные ставки остаются выше 2 %, долларовые фирмы и геополитический риск (например, новый энергетический шок) приводят к более широкому исходу рисковых активов. Войны за сборы ETF усиливаются: Bitwise сокращает 0.10 %, Fidelity отказывается от сборов еще на один год, а Grayscale капитулирует перед 0.25 % но все еще отстает от потоков. Авторизованные участники выкупают агрессивно, вытягивая другого 30 млрд долларов США из фондов Bitcoin и 4 млрд долларов США из фондов Ether. Без четкого нормативного пути ETF с поддержкой стейкинга застревают, а альтернативы на блокчейне поглощают ликвидность. GBTC и ETHE переходят на более широкие скидки (–3 % и –10 % соответственно), в то время как Bitcoin падает до 42 тыс. долларов США и Эфириум для 1.8 тыс. долларов СШАВ условиях этого стресса по крайней мере один мелкий эмитент закрывает свой продукт из-за сохраняющегося субмасштабного AUM.
| Сценарий | Ключевые драйверы | Чистые потоки ETF на конец 2025 г. | Диапазон цен BTC | Диапазон цен ETH | Скидка ГБЦ | Вероятность* |
|---|---|---|---|---|---|---|
| Система исчисления | Постепенное сокращение расходов ФРС, сжатие комиссий, отсутствие ставок | ± 2 млрд долларов США | 55 тыс.–80 тыс. | 2.7 тыс.–4 тыс. | от –1 % до –0.5 % | 50 % |
| Бык | Агрессивное смягчение, одобрение ставок, четкие правила | + 25 млрд долларов США | 80 тыс.–100 тыс. | 4 тыс.–6 тыс. | от 0 % до +1 % | 30 % |
| медведь | Никаких снижений ставок, глобальный отказ от риска, ожесточенная война комиссий | – 30 млрд долларов США | 35 тыс.–55 тыс. | 1.8 тыс.–3 тыс. | от –3 % до –5 % | 20 % |
7 План действий инвестора
7.1 Контрольный список комплексной проверки для оценки крипто-ETF
Прежде чем выделять новый капитал или избавляться от дорогостоящей обертки, проведите систематическую проверку:
- Коэффициент общих расходов (TER) – цель ≤ 0.30 % для основного воздействия. Каждые 10 базисных пунктов разницы стоят ≈ 0.6 % совокупной производительности за пятилетний горизонт.
- Волатильность премии/дисконта – просмотрите 30-дневное среднее отклонение от NAV; узкая полоса (< 0.4 %) указывает на здоровую активность авторизованного участника.
- Показатели ликвидности – средний дневной объем в долларах США ≥ 50 млн долларов США и отображаемые на экране спреды ≤ 4 базисных пункта для эффективного исполнения.
- Хранитель и страхование – подтвердить хранение с использованием мультиподписи или раздельное холодное хранение, а также страхование от преступлений; IBIT и FBTC используют Coinbase Custody со страхованием от дополнительных убытков на сумму 200 миллионов долларов США.
- Структура создания акций – создание/выкуп в натуральной форме сокращает утечку налогов; процессы, осуществляемые только наличными, приводят к проскальзыванию торговли внутри фонда.
- Нормативный трубопровод – эмитенты, ожидающие внесения поправок в отношении стейкинга или погашения ETH в натуральной форме, гарантируют форвардную премию.
7.2 Экспонирование ETF против прямого хранения против платформ для стейкинга
| Атрибут | Спотовый криптовалютный ETF | Аппаратный кошелек для самостоятельного хранения | Токен для стейкинга в сети/ликвидного стейкинга |
|---|---|---|---|
| Уступать | Нет (пока не будет включена возможность делать ставки) | Ничто | 3.5 – 5 % ETH; 2 – 4 % SOL |
| Нормативная ясность | Высокий (зарегистрирован в SEC) | Умеренный (самоотчет) | Низкий или средний (зависит от юрисдикции) |
| Риск контрагента | Банкротство кастодиана + риск эмитента | Ошибка пользователя/потеря оборудования | Смарт-контракт и сокращение валидатора |
| Налоговая сложность (США) | 1099-B однострочный элемент | Форма 8949 для каждой транзакции | Обычный доход + события прироста капитала |
| Простота в использовании | Брокерский щелчок | Требуется управление кошельком | Требует Defi сноровка |
Руководство: используйте ETF для вложений в пенсионные или консультационные счета; самостоятельное хранение для стратегических долгосрочных активов; он-чейн-стейкинг для высокотехнологичного капитала, ориентированного на получение доходности.
7.3 Размер позиции, контроль рисков и окна ребалансировки
- Ядро-сателлитная структура – общая капитализация криптовалюты на уровне 2–5 % от диверсифицированной Портфолио. Выделите 70 % этой доли на биткоин-ETF с низкой комиссией (основные) и 30 % на сателлитные игры (стейкинг ETH, ликвидные стейкинг-токены или альтернативные ETF с более высокой бетой).
- Бюджетирование волатильности – целевой риск-паритет: распределить крипто-условный капитал таким образом, чтобы ежедневный VaR был равен 20%-ной позиции по акциям. Корректировать размер ежеквартально на основе реализованной волатильности.
- График ребалансировки – календарно-квартальная ребалансировка фиксирует возврат к среднему; внутриквартальные триггеры при ширине дисконта NAV ± 150 базисных пунктов могут оправдать тактические tradeмежду продуктами.
- Инструменты Stop-Loss и хеджирования – используйте микрофьючерсы CME на биткоины для хеджирования снижения; 1 микрофьючерс BTC равен 0.01 BTC, что позволяет обеспечить детальное покрытие позиций ETF, не вызывая осложнений, связанных с фиктивной продажей.
7.4 Панели мониторинга данных о потоках и изменении платы
- Еженедельные потоки фондов цифровых активов CoinShares (публикуется по понедельникам) – высокочастотный снимок институционального поведения.
- Панель инструментов Farside Investors ETF – создание/погашение в режиме реального времени и графики премий для IBIT, GBTC, FBTC, ETHE и других.
- Терминал Блумберга Функция – агрегированные тепловые карты потоков между площадками и скользящие спреды NAV.
- Документы эмитента (SEC EDGAR) – отслеживать дополнения S-1 или 497K для снижения сборов и структурных изменений (например, ожидаемые поправки к ставкам).
- Платы аналитики Glassnode и Dune на цепочке – отслеживать движение монет после выкупа для оценки арбитражного давления.
| Архетип инвестора | Цель портфолио | Рекомендуемые транспортные средства | Ключевые показатели эффективности, на которые стоит обратить внимание | Частота действия |
|---|---|---|---|---|
| RIA, чувствительный к плате | Пассивное воздействие BTC внутри IRA | IBIT / FBTC (≤ 0.25 % TER) | Премия/скидка; уведомления о сборах | Полугодовой обзор |
| Семейный офис Yield-Hunter | Общий доход ETH-экспозиции | Ожидание ETF с возможностью стекинга; временный Lido stETH | Годовая процентная ставка; график одобрения SEC | Ежемесячно |
| Тактический хедж-фонд | Арбитраж с захватом скидок | Длинные фьючерсы GBTC, короткие фьючерсы CME BTC | Скидка > 1 %; базисный спред | Непрерывный |
| Розничный HODLer | Простой крипто-конверт «купи и забудь» | 70 % IBIT, 30 % Холодный кошелек ETH | Дрейф платы; страхование опеки | Год |
| Пенсия, связанная с соблюдением требований | Регистрационный, ликвидный прокси | Корзина ETF с большой капитализацией (IBIT, FBTC) | Ежедневная ликвидность; AUM ≥ 10 млрд долларов США | Ежеквартально |
8 Заключение – Тупик или Версия 2.0?
8.1 Что на самом деле означает кровавая бойня 2025 года
Первый год криптовалюты под пристальным вниманием ETF доказал две вещи одновременно: энтузиазм инвесторов может материализоваться с рекордной скоростью, а капитал может утекать так же быстро, когда сталкиваются структура, сборы и макроэкономика. Впечатляющий разворот от 10 млрд долларов в январе 2024 года приток средств в несколько Более 500 миллионов долларов Еженедельные оттоки в 2025 году — это не столько фатальный вердикт по классу активов, сколько стресс-тест соответствия продукта рынку. Высокофрикционные обертки, нулевая доходность и неопределенность политики превратили первую когорту спотовых ETF в тренировочные колеса— пока еще не те элегантные гоночные велосипеды, которые в конечном итоге нужны учреждениям.
8.2 Эволюции уже в движении
Сжатие комиссий неумолимо и асимметрично: каждый эмитент ниже 0.30 % все еще привлекает липкие активы, в то время как все, что выше 1 % истекает кровью. Регуляторы начали взаимодействовать с погашением в натуральной форме и механизмами ставок. Площадки деривативов поглощают ликвидность, которую ETF еще не удалось вернуть, но этот разрыв сократится, если продукты смогут обеспечить доходность и более узкие спреды. Макроперекрестные течения остаются ключевыми: как только Федеральный резерв подаст сигнал о решающем цикле смягчения, альтернативная стоимость невыгодного биткоина рухнет, вернув хорошо спроектированные ETF в выигрышное положение для институциональных потоков.
8.3 Наводящие вопросы перед тем, как нажать «Купить»
Неужели комиссии съедают вашу альфу быстрее, чем халвинги создают дефицит Биткоина?
Изменит ли фонд с возможностью стейкинга или гибридный фонд размер вашего распределения?
Насколько ваш тезис зависит от краткосрочных сокращений ставки ФРС и каков план Б, если политика останется жесткой?
Готовы ли вы ежедневно отслеживать скидки на NAV или вам больше подойдет вариант «установил и забыл»?
8.4 Взгляд в будущее: версия 2.0 Playbook
Ожидайте, что следующее поколение крипто-ETF сотрет грань между пассивным воздействием и участием в цепочке. Гибридные модели, проходящие через стейкинг или дополнительную доходность, динамические графики комиссий, вознаграждающие долгосрочных держателей, и кросс-листинг в Европе и Азии могут превратить новинку 2024 года в основу портфеля 2026 года. Инвесторы, пережившие просадку 2025 года, могут оказаться в начале кривой после запуска версии 2.0 — при условии, что они останутся избирательными, осведомленными о комиссиях и макроэкономической подкованностью.
